逆卡诺轮回物业链龙头，呆板人交易再续滋长弧线) 初次笼罩三花智控：公司是环球最大的制冷掌握元器件创设商，也是环球领先的汽车空调及热治理体例掌握部件供应商。正在逆卡诺轮回物业链中，公司正在制冷智控元器件周围具备中心角逐力，特别正在电子膨胀阀、新能源车热治理集成组件等高附加值产物商场吞没领先职位。人形呆板人履行器总成及储能热治理体例将成为公司新的拉长点，是改日事迹拉长提速的主要驱动力。 制冷交易稳当拉长，壁垒深奥：1）2024年制冷交易收入166亿元，2020-2024年CAGR为14.5%，维持稳当拉长。2）商场潜力被低估。商场集体低估暖通空调、冰箱冷柜等制冷物业的滋长性及其物业链壁垒。除守旧家用空调、冰箱外，商用核心空调、热泵、大型冷柜等商场需求同样强劲。比方，美邦创设业回流启发核心空调需求拉长，西欧策略促进热泵替换燃气汽锅，成为近年行业亮点。遵照弗若斯特沙利文讲述预测，环球制冷空调掌握元器件商场2029年将达516亿元，2024-2029年CAGR为7.2%，拉长潜力仍然可观。3）市占引导先，议价才力强。2024年，公司正在环球制冷空调四通换向阀、电子膨胀阀、微通道换热器、截止阀、电磁阀、Omega泵及球阀等产物中市占率分手为55.4%、51.4%、43.4%、39.1%、47.7%、53.6%及32.8%，均位居环球第一。4）依赖卓绝的供应链才力和产物德料，公司正在客户中具有较强的议价权。2024年制冷交易毛利率为27.4%，与汽车零部件交易毛利率相当，显示出较强的结余才力。 汽车零部件交易接续拉长动能强：1）汽车零部件交易是公司第二拉长弧线，特别正在新能源汽车热治理体例具备明显角逐上风。2021-2022年该交易发生式拉长，启发公司完全事迹提速；2023-2024年增速虽有所放缓，但仍维持较疾拉长。2）2024年公司汽零交易收入达114亿元，2020-2024年CAGR为46.5%；同期环球新能源汽车销量达2140万辆，2020-2024年CAGR为42.7%，公司交易拉长与行业趋向高度划一。3）公司已与邦外里主流新能源车企设立周到合营合联。依赖正在工艺和品控方面的深奥堆集，即使正在汽车行业角逐加剧的后台下，公司汽零交易毛利率仍然维持安闲。环球新能源汽车渗入率2024年抵达23.6%，改日仍有很大提拔空间。弗若斯特沙利文预测，新能源汽车热治理体例零部件商场2029年将达3770亿元，2024-2029年CAGR为26.5%，公司希望接续受益。 呆板人与储能带来新拉长极：1）储能热治理前景壮阔。储能电池热治理举动逆卡诺轮回物业链的新兴笔直运用周围，正处于火速起色阶段，公司希望依赖本事上风正在该周围杀青冲破。2）呆板人交易潜力可期。公司深度绑定特斯拉，是其人形呆板人履行器总成的主力供应商。跟着特斯拉呆板人逐渐杀青量产，公司合连交易收入希望火速拉长。现在，AI与具身智能本事火速起色，通用人形呆板人正在非圭臬化运用场景中的扩展正处于临界点，改日商场空间壮阔。 投资倡议：咱们估计2025/2026/2027年公司开业收入分手为332.3/392.7/458.2亿元，分手同比+18.9%/+18.2%/+16.7%；归母净利润分手为39.9/47.9/57.0亿元，分手同比+28.7%/+20.1%/+19.0%，对应市盈率分手为27.8/23.1/19.4倍，初次笼罩赐与“举荐”评级。 危急提示：新能源汽车商场角逐加剧危急；人形呆板人物业起色低于预期危急。

　　三花智控(002050) 事宜刻画 2025年6月24日晚，三花智控揭橥了2025年半年度事迹预告，2025H1杀青营收150.4-177.8亿，同比拉长10%-30%，归属于上市公司净利润为18.9-22.7亿，同比拉长25%-50%。 事宜点评 家电零部件高景心胸，对事迹功劳度较大。遵照奥维云网数据，本年4-5月空调零售额线月空调零售额线月份商场大促，再叠加夏令到来，估计空调的需求照样较高，完全而言，正在以旧换新后台下，Q2空调零售数据较为增色，公司举动龙头明显受益于商场的需求拉长，估计增速较高。 汽车零部件受益于标杆客户的演示效应，订单无间拓展。近年来新能源汽车起色趋向向好，汽车热治理体例的需求接续大幅拉长，遵照弗若斯特沙利文的原料，环球新能源汽车销量从2024年的2140万辆估计到2029年增补到4720万辆，复合增速为17.2%，正在此行业后台下，估计公司汽车零部件也维持较高的拉长。 港股IPO发行顺手，募资净额为91.77亿港元。公司于本年岁首提交招股仿单，6月23日入手上市交易，最终发售价为22.53港元，募资净额为91.77亿港元，召募资金可用于公司产能的环球化组织，并独揽环球限度内的新商机，进一步夯实公司的归纳才力。 投资倡议 估计公司2025-2027年开业收入分手是322.01亿/369.09亿/426.70亿，同比拉长分手是15.2%/14.6%/15.6%，估计公司2025-2027年净利润分手是38.12亿/44.90亿/51.84亿，同比拉长分手23%/17.8%/15.5%，遵照2025年6月26日收盘价值，2025-2027年PE分手为28.4/24.1/20.9倍，初次笼罩，给与“买入-A”评级。 危急提示 下搭客户需求动摇；合税动摇危急；质料治理危急。

　　三花智控(002050) 事宜 三花智控揭橥2025年半年度事迹预告：估计2025年上半年度杀青收入150.44亿元-177.79亿元，同比拉长10%-30%;杀青归母净利润18.93亿元-22.72亿元，同比拉长25%-50%；杀青每股收益0.51元/股-0.61元/股。 投资重点 热治理本事深化与环球产能协同驱动稳当拉长 公司通过本事迭代与环球化策略双轮驱动，接续安稳热治理周围上风：正在产物端，公司藏身环球头部车企需求，鼎力奉行热治理大集成产物并杀青众个项目破冰，正在汽车热治理剂侧与水侧集成模块得到冲破；正在本事研发上，收拢高铜价机会加快钢制阀件替换，低浸原原料本钱动摇影响，同时推动集成模块产线自愿化开拓，明显提拔临盆效益；正在环球化组织上，接续修树墨西哥、波兰工场及邦内中山、绍兴滨海等基地，完备环球产能搜集，深化对欧美商场的现地化效劳才力，主动应对合税挑衅。运营端通过数字化临盆（如黑灯车间）与精益治理优化人效，杀青“开源节省”协同增效。本事冲破与产能扩张联合夯实角逐壁垒，杀青汽车零部件交易收入稳步拉长。 锚定第三拉长弧线，修建本事护城河 正在AI驱动仿朝气器人物业发生的后台下，三花智控将机电履行器定位为中心策略板块，深度配合客户告终产物研发、试制到量产的闭环。公司以电机驱动本事为支点，聚焦伺服电机、减速机构等症结部件，通过钱塘区基地修树及环球化产能组织，接续优化产物职能目标并修建工艺与专利护城河。目前公司目前全方面配合客户产物研发、试制、迭代并最终杀青量产落地，希望依托汽车零部件周围堆集的电机履行器本事杀青高效转移。 接续深化股东回报与人才饱舞机制 公司为爱护股东益处施行股份回购，自2018年以后累计回购金额超11亿元；同步周旋高比例分红，上市至今累计现金分红达74亿元。三花于2024年12月30日推出新一循环购计划，估计回购3亿元至6亿元，截止到2025年5月31日已杀青回购3597万元。人才饱舞方面，推出限度性股票+股票增值权双轨策划，向1,933名中心员工授予限度性股票2491万股，向47名饱舞对象授予股票增值权56万股。2024年三花智控规划勾当现金流净额同比提拔17.26%至43.67亿元，维持回购优化股本-饱舞驱动事迹-分红回馈股东的良性轮回，凸显处理成熟度与可接续起色潜力。 结余预测 预测公司2025-2027年收入分手为333.19、395.92、463.58亿元，EPS分手为1.02、1.29、1.57元，现在股价对应PE分手为25.6、20.2、16.7倍，探讨公司事迹稳当拉长，本事冲破与产能扩张联合夯实角逐壁垒，呆板人合连交易顺手推动，初次笼罩赐与“买入”投资评级。 危急提示 下逛需求不足预期危急；毛利率降落危急；原原料价值上涨危急；储能和呆板人交易拓展不足预期危急；海外商场拓荒不足预期危急，股份回购和饱舞起色低于预期危急。

　　三花智控(002050) H股流利量有限 港股商场缺乏高端创设企业 高端创设业将会受到环球投资者青睐 有限的H股流利量援助股价。三花智控H股今日首日上市，开盘下跌后逐渐回升，最终发扬根本持平（整日下跌0.1%）。从新审视发行构造，三花H股发行价定正在区间上限22.53港元，较其A股上一贸易日收盘价折让22%。H股目前占总股本的10%（若行使逾额配售权则为11.3%），对应市值约80亿港元。17家基石投资者（蕴涵施罗德、新加坡政府投资公司(GIC)、景林资产、泰康保障等）认购了本次H股发行周围的41%至47%，这意味着其自正在流利股份市值约为50至60亿港元。现在股价对应2025/2026财年预测市盈率分手为23倍和20倍，而其A股贸易市盈率分手为28倍和24倍。保荐人或已通过行使绿鞋期权启动了价值安闲机制。 香港商场高端创设企业稀缺。三花是中邦最大的高端创设企业之一，正在环球暖通空调(HVAC)和汽车热治理体例(TMS)商场吞没领先职位。它也是正在香港联交所上市的少数高端创设企业之一，港股商场以下逛OEM和首创企业为主。自2025年以后，A+H双重上市变得加倍集体，很众A股高端创设企业正策划正在香港联交所双重上市。鉴于其领先的本事、环球化组织和稳当的事迹记实，咱们笃信高端创设板块将很疾成为香港股市的一个主要板块，并将获取更众环球投资者的承认青睐。 高端创设将日益受到环球投资者青睐。基于咱们对高端创设行业前景、公司根本面以及该行业正在港股稀缺性的判别，咱们初次笼罩三花H股并赐与优于大市评级。参考其他双重上市可比公司后，咱们把三花H股的宗旨价定为26.50港元，相看待咱们A股宗旨价有15%折让。

　　三花智控(002050) 投资重点 公司揭橥25年半年度事迹预告、Q2事迹超商场预期。遵照预告，公司25H1营收150.4-177.8亿元，同比+10%~30%，归母净利润18.9-22.7亿元，同比+25%-50%。按中值策动，对应25Q2收入87.4亿元，同比+21%，25Q2归母净利润20.8亿元，同比+36%。因制冷空调交易受益商场需求拉长，汽零交易通过标杆客户的演示效应接续拓展订单，且公司降本增效明显，公司Q2事迹超商场预期。 守旧制冷需求Q2超预期、叠加出口也有所功劳，咱们估计Q2板块收入同增20-30%。1）邦内Q2为守旧旺季，以旧换新策略接续刺激；2）海外欧洲阅历去库后需求入手光复。咱们上修25年家电板块收入增速预期至15%至190亿元，且公司依赖墨西哥免税工场、越南工场应对海外客户需求，合税不确定性可控。 汽零中心客户稳当拉长、新客户供给增量，咱们估计Q2板块收入同增10-20%，增量来自邦内标杆车企，个中小米Q2拉长2倍，吉祥翻番以上拉长，理念、华为、比亚迪维持20-30%稳当拉长，同时欧洲商场光复25%拉长，有用对冲特斯拉下滑，且特斯拉占比已降落至30%，整年汽零收入光复至20%+拉长至140亿元，26年估计仍有20%增速。美邦合税温和，且公司采用FOB订价+墨西哥临盆形式，同时公司加疾泰邦工场修树，足以对冲交易危急。 人形呆板人量产节拍有短期扰动但不改Tier1职位、改日利润弹性明显。近期海外巨头退换人形项目有劲人，短期对下单节拍有所扰动，但永久物业趋向稳固。且硬件计划根本定型，公司配合开拓全系履行器，深受大客户承认，主供职位昭彰。支撑遵从100万台出货测算（28-29年），履行器总成5万元，净利率10%，公司70%份额，可功劳35亿元利润，弹性强壮。 结余预测与投资评级：支撑25-27年归母净利润分手为38.1/46.2/64.7亿元，同比+23%/+21%/+40%，对应PE分手为28x/23x/16x，赐与25年50x PE，对应宗旨价46元，支撑“买入”评级。 危急提示：人形呆板人量产不足预期，新能源车销量不足预期等。

　　三花智控(002050) 事宜 公司杀青港股商场IPO上市，以每股22.53港元价值，合计发售4.14亿H股，胜利召募资金91.77亿港元。召募资金将用于制冷物业、汽零物业等正在中邦以及海外产能的扩修；以及将用于蕴涵仿朝气器人机电履行器正在内的新产物、新兴交易的接续研发及改进。 点评 公司本身事迹端永远支撑优良拉长态势，24年整年及25Q1正在制冷及汽零板块均杀青优异拉长（2024年，公司制冷板块杀青收入165.6亿元，同比拉长13.1%，汽零板块杀青收入113.9亿元，同比拉长14.9%）。25Q1公司完全杀青营收76.7亿元，同比拉长19%，杀青归母净利润9.0亿元，同比拉长39.5%。咱们以为2025年功夫，公司举动零部件上逛龙头企业，制冷板块将有用受益于邦补策略启发下的空调等消费需求的提振。汽车零部件方面，25年正在手订单环境满盈，整年拉长确定强。 永久来看，公司以热泵变频掌握本事及热治理体例产物为中心，正在制冷元器件以及汽车热治理零部件方面希望维持环球领先程度。本次公司港股IPO的胜利召募，将有助于公司接续推动产能的环球化组织以及扩充，有用推动仿朝气器人机电履行器的产物研发及临盆创设，从而推动人形呆板人的交易组织。 估值 公司制冷板块稳步拉长，汽零交易手握先发上风，完全周围希望接续火速扩张。呆板人周围主动组织开拓机电履行器产物，组织改日新滋长赛道。咱们估计公司25-27年EPS分手为0.90/1.05/1.22元，同比拉长20%/17%/17%，给与公司25年32xPE估值，对应宗旨价为28.80元，支撑“优于大市”评级。 危急 原原料动摇，汇率动摇，终端需求不足预期。

　　三花智控(002050) 4月29日，公司揭橥2025年一季度讲述： 2025Q1杀青营收76.69亿元，同比+19.10%;归母净利润为9.03亿元，同比+39.47%。出售毛利率为26.83%，同比-0.2pct，环比-0.01pct;出售净利率为12.04%，同比+2.0pct，环比+1.3pct。 规划阐述 1、事迹超预期，结余才力明显提拔。 （1）用度端：2025Q1出售/治理/财政/研发用度率分手为1.87%/6.01%/0.01%/4.69%，同比-0.1pct/-0.5pct/+0.4pct/-0.2pct，环比-1.9pct/+1.2pct/+0.6pct/-0.2pct。财政用度率进步要紧系存款利率降落，存款息金收入裁减。 （2）其他：2025Q1规划勾当现金流量净额4.68亿元，同比+333.66%，要紧系收入拉长启发出售商品、供给劳务收到的现金增补。Q1平正价钱转移收益同比增补1.03亿元，要紧系汇率衍生东西浮动收益增补。 2、后续预测： （1）制冷空调电器零部件交易：公司是环球最大的制冷掌握元器件创设商，受益于天气猛烈蜕化及欧盟《净零工业法案》等节能减排策略，公司制冷空调交易维持稳当拉长。 （2）汽车零部件交易：依托热治理周围本事堆集，公司深度绑定疾驰、宝马、比亚迪等头部车企，并笼罩电装、等环球热治理集成商，新能源汽车行业高景气接续驱动公司事迹提拔。 （3）呆板人交易：机电履行器交易稳步推动，周到配合人形呆板人客户告终研发、试制及送样，同时加紧症结零部件自助开拓，并计划海外产能组织，希望打制新拉长弧线。咱们估计特斯拉人形呆板人2025年将小批量量产，改日希望为公司带来更大事迹弹性。 结余预测、估值与评级 估计2025-2027年营收分手308.05/356.29/445.36亿元，同比+10.23%/+15.66%/+25.00%。估计2025-2027年净利润分手36.80/42.98/55.26亿元，同比+18.73%/+16.79%/+28.59%，支撑“买入”评级。 危急提示 下逛需求不足预期；行业角逐加剧；新交易推动进度不足预期。

　　三花智控(002050) 事宜： 4月30日，公司揭橥2025年一季报，事迹适当咱们预期。2025年第一季度杀青营收76.69亿元，同比+19.10%，环比+3.86%；杀青归母净利润9.03亿元，同比+39.47%，环比+13.32%；杀青扣非归母净利润8.53亿元，同比+27.17%，环比-1.91%。 公司主动配合下搭客户研发仿朝气器人机电履行器，希望正在2025年开启“第三弧线”拉长 正在仿朝气器人交易方面，公司聚焦机电履行器，接续配合客户举办全系列产物研发、试制、迭代、送样，针对机电履行器症结零部件的研发进入无间加码。2024年1月，公司揭晓正在钱塘区投修呆板人机电履行器和域掌握器研发及临盆基地，计划总投资不低于38亿元，项目推动有序。别的，公司主动拓展海外产能组织，接续扩充研发团队能力。正在2025年人形呆板人物业希望迎来发生的后台下，公司依托下搭客户资源的无间拓展，希望开启交易拉长的“第三弧线”。 公司主动施行回购，彰显起色信仰 公司于2025年1月8日披露《回购股份讲述书》。公司策划用自有资金和专项贷款，通过会集竞价贸易方法回购股份，价值上限36.00元/股，回购金额不低于30000万元，不进步60000万元。截至2025年4月8日，公司已回购1,506,800股，占总股本0.0404%，成交总金额35,971,525.86元。本循环购不光彰显了治理层对公司改日起色的信仰，有利于安闲股价、加强投资者信仰，还能通过股权饱舞或员工持股策划，将员工益处与公司起色严密绑定，充足调策动工主动性，提拔公司凝集力与角逐力，为永久安闲起色奠定坚实根柢。 投资倡议与结余预测 咱们估计公司2025-2027年开业收入分手为323.57\371.54\426.85亿元，归母净利润分手为36.00\40.92\47.68亿元，遵从现在最新股本测算，对应根本每股收益分手为0.96\1.10\1.28元，遵从最新股价测算，对应PE27.00\23.75\20.38倍。支撑“买入”评级。 危急提示 我邦汽车产销不足预期危急，未能维持本事上风的合连危急，事迹时令性动摇危急，下逛改进型运用本事起色不足预期危急，邦际交易摩擦危急。

　　三花智控(002050) 投资重点 25Q1营收同比+19%、归母净利润同比+39%、事迹超商场预期。公司25Q1营收77亿元，同比+19.1%，归母净利润9亿元，同比+39%，扣非净利润8.5亿元，同比+27%，毛利率26.8%，同比-0.2pct，出售净利率12%，同比+2pct，事迹超商场预期。 邦外里双驱动、守旧制冷需求超预期，咱们估计25Q1收入同比+30%。1）邦内策略刺激，家电产物旺季提前降临，Q2为守旧旺季，增势希望延续；2）海外环球尽头气象频发，欧美需求苏醒，公司产物渗入率接续提拔，同时美邦合税不确定性激励“抢装潮”，而公司依赖越南&墨西哥&泰邦工场的环球化创设上风，充足对冲。咱们测算24年公司家电板块美邦收入占比25%，个中60-70%来自墨西哥免税工场，其余大个别来自越南工场，后续合税可斟酌，总体影响可控，整年支撑家电板块10%拉长预期。 邦内中心客户启发效应彰彰、汽零稳当拉长，咱们估计25Q1收入同比+5%。25Q1中心客户特斯拉/赛力斯/理念/比亚迪/吉祥销量同比-22%/-47%/+16%/+59%/+47%，同时小米Q1销量7.6万辆，功劳较大。预测整年，特斯拉希望逐渐企稳，邦内增势延续，咱们估计板块收入至同增20%+。同时合税方面，24年对美收入占比约15%，采用FOB订价方法，大个别由墨西哥工场临盆，且公司加疾泰邦等工场修树，疏散危急。 人形元年已至、公司起色顺手、改日利润弹性明显。海外龙头昭彰底数千台产量，29或者30年超100万台。公司聚焦机电履行器，配合客户全系列研发送样，同时接续加大环球临盆组织，先发上风彰彰并获取客户承认，估计公司获取主供职位确定性强。遵从100万台出货测算，履行器总成5万元，净利率10%，可功劳35亿元利润，弹性明显。 平正价钱转移正功劳、费率微降。25Q1公司平正价钱转移收益0.6亿（24Q1为-0.4，24Q4为-1.1），要紧为套保收益。公司25Q1功夫用度9.6亿元，同比+14%，功夫用度率12.6%，同环比-0.5/-0.3pct。25Q1末公司存货50.9亿元，较25岁首-4%，合同欠债0.57亿元，较25岁首+16%。25Q1规划性现金流净额为4.7亿元，血本开支7.5亿，同环比-15%/-20%。 结余预测与投资评级：咱们支撑25-27年归母净利润分手为38.1/46.2/64.7亿元，同比+23%/+21%/+40%，对应PE分手为26x/21x/15x，探讨到人形呆板人空间壮阔，赐与25年50x PE，对应宗旨价51.0元，支撑“买入”评级。 危急提示：人形呆板人扩展不足预期，角逐加剧等。

　　三花智控(002050) 要紧主见： 2024年事迹适当预期，呆板人交易前景壮阔 24年公司杀青营收279.47亿元，同比+13.8%，杀青归母净利润30.99亿元，同比+6.10%，杀青扣非归母净利润31.18亿元，同比+6.89%。个中Q4杀青营收73.84亿元，同比+32.29%，环比+7.22%，杀青归母净利润7.97亿元，同比+4.71%，环比+1.24%，杀青扣非归母净利润8.70亿元，同比+25.30%，环比+20.62%。公司Q4收入拉长超预期，归母净利润少于扣非后归母净利润，要紧来由是发生1.07亿元汇率和期货衍生品东西亏损。 24年毛利率下滑，同时用度率有所提拔 公司24年杀青毛利率27.47%，同比-0.42pct；Q4杀青毛利率26.84%，同比-2.4pct，环比-1.32pct。公司24年出售/治理/研发/财政用度率分手为2.60%/6.32%/4.84%/-0.16%，同比分手-0.10/+0.31/+0.37/+0.14pct。Q4出售/治理/研发/财政用度率分手为3.73%/4.84%/4.87%/-0.56%，同比分手-0.49/-3.4/+3.06/-0.4pct，环比分手+1.50/-2.73/-0.36/-1.28pct。 汽零交易赋能事迹较疾拉长，邦内交易是拉长要紧动力 1）家电制冷交易：24年公司制冷空调电器零部件交易杀青营收165.61亿元，同比+13.09%，杀青毛利率27.35%，同比-0.85pct。 2）汽零交易：24年公司汽车零部件交易杀青营收113.87亿元，同比+14.86%，杀青毛利率27.64%，同比+0.21pct。 3）海社交易：24年公司海社交易杀青收入125.01亿元，同比+12%，毛利率29.79%，同比+0.02pct；邦内交易杀青收154.47亿元，同比+15.24%，毛利率25.59%，同比-0.74pct。 4）策略新兴交易：正在仿朝气器人周围，公司聚焦机电履行器，严密配合客户，满意客户需求；产物症结职能目标接续自助优化，并环绕自研产物计划修建工艺和专利本事护城河。正在储能方面，公司聚焦主力机型，已获取头部客户承认。 投资倡议 公司正在新能源汽车热治理周围有环球领先职位，呆板人交易前景壮阔，希望成为公司第二拉长弧线.72亿元(25-26年前值37/44亿元)，对应PE分手32/28/25倍，支撑公司“买入”评级。 危急提示 汽零交易拉长不足预期，行业角逐加剧，海运运费大幅动摇，原原料价值大幅动摇，地缘政事危急。

　　三花智控(002050) 中心主见 2024年开业收入及净利润小幅拉长。公司2024年杀青开业收入279.5亿元，同比拉长13.8%，杀青归母净利润31.0亿元，同比拉长6.1%。2024Q4公司杀青开业收入73.8亿元，同比拉长32.3%，环比拉长7.2%，杀青归母净利润8.0亿元，同比拉长4.7%，环比拉长1.2%。公司事迹拉长得益于：1）公司新能源汽车交易订单接续放量，公司汽零交易中新能源车合连占比力高，订单接续放量。2）制冷空调电器交易公司主导产物商场份额稳步提拔。 2024年毛利率同比小幅下滑。公司2024年杀青出售毛利率27.47%，同比-0.42pct，出售净利率11.13%，同比-0.82pct；2024Q4杀青毛利率毛利率26.84%，同比-2.4pct，环比-1.32pct，杀青净利率10.73%，同比-2.45pct，环比-0.86pct。2024年制冷交易毛利率27.35%，同比-0.62pct，汽零交易毛利率27.64%，同比+0.53pct。公司借助精益创设 等门径，有用施行本钱掌握和流程优化，希望激动结余改进。 众项热治理产物市占率环球第一，推动环球化组织。公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、Omega泵、车用电子膨胀阀、新能源车热治理集成组件产物市占率环球第一。2024年环球化组织方面，1）制冷交易：操纵越南、墨西哥、泰邦等众点基地组织，主动应对合税挑衅。2)汽零交易：接续举办墨西哥、波兰工场和邦内中山、沈阳、天津、杭州、绍兴滨海工场修树和新产能组织。 呆板人零部件职能接续优化，拓荒新拉长点。仿朝气器人方面，公司严密配合客户，满意客户需求；产物症结职能目标接续自助优化，并环绕自研产物计划修建工艺和专利本事护城河。2024年1月公司签署《三花智控改日物业中央项目投资订交书》，策划总投资不低于50亿元，项目蕴涵1）公司控股子公司先途电子智能变频掌握器项目，2）三花智控呆板人伺服机电履行器项目、热治理域掌握器项目。公司接续加紧仿朝气器人周围的交易组织，希望成为潜正在拉长点。 危急提示：新能源汽车销量不足预期、原原料价值上涨、本事危急、策略危急、客户拓展危急、汇率危急等。 投资倡议：小幅下调结余预测，支撑“优于大市”评级。探讨下搭客户放量节拍及起色，小幅下调结余预测，预期25/26/27年归母净利润为37.36/43.69/53.4亿元（原40.71/48/55.88亿元），每股收益分手为1.00/1.17/1.43元（原1.09/1.29/1.50元），对应PE分手为30/25/21倍，支撑“优于大市”评级。

　　三花智控(002050) 事宜： 2025年3月27日，三花智控揭橥2024年年报：2024年公司杀青开业收入279.47亿元，同比拉长13.80%；杀青归属上市公司股东的净利润30.99亿元，同比拉长6.10%。 主见： 双主业稳步起色，事迹稳当拉长。2024年，公司制冷空调电器零部件交易受消费品以旧换新策略、北美冷媒切换、新兴板块交易显现等影响，收拢需求性和构造性商场机缘，交易国界安稳并提拔，事迹稳步拉长；汽车零部件交易虽面对窘境，但受益于置备补贴、汽车金融策略放宽和邦内商场火速扩张等成分，延续了事迹稳当拉长趋向。2024年，公司制冷空调电器零部件交易开业收入为165.61亿元，同比上升13.09%；汽车零部件交易开业收入为113.86亿元，同比上升14.86%。双主业稳步起色，启发公司事迹稳当拉长，2024年公司杀青开业收入279.47亿元，同比拉长13.80%。 策略组织新兴交易，掀开滋长空间。公司策略组织仿朝气器人交易和储能交易，掀开改日滋长空间。仿朝气器人交易方面，公司产物症结职能目标接续自助优化，并环绕自研产物计划修建工艺和专利本事护城河，公司将聚焦机电履行器，接续配合客户举办全系列产物研发、试制、迭代、送样，而且正在机电履行器症结零部件上加大开拓力度。储能交易方面，公司聚焦要紧客户，亲密跟踪储能体例本事起色动向，并无间跟进储能热治理零部件的商场机缘。 结余预测及投资评级：公司是环球最大的制冷掌握元器件和环球领先的汽车热治理体例掌握部件创设商，双主业稳当拉长，策略组织新兴交易，掀开滋长空间。咱们假设公司2025-2027年开业收入增速为13.33%、15.95%、18.87%。据此咱们估计公司2025-2027年分手杀青开业收入316.72亿元、367.25亿元、436.54亿元，归母净利润37.92亿元、44.94亿元、53.33亿元，现在股价对应PE分手为29.2、24.6、20.8倍。参考2025年可比公司均匀估值18.7倍PE，初次笼罩赐与“增持”评级。 危急提示：宏观情况显露晦气蜕化；新能源汽车销量不足预期；新兴交易扩展不足预期；制冷空调电器零部件需求不足预期；邦际交易及汇率危急等。

　　三花智控(002050) 事宜：2024年公司杀青开业收入279.5亿元，同比+13.80%；归母净利润31.0亿元，同比+6.10%；扣非归母净利润31.2亿元，同比+6.89%。个中，24Q4公司杀青开业收入73.8亿元，同比+32.29%；归母净利润8.0亿元，同比+4.71%；扣非归母净利润8.7亿元，同比+25.30%。公司拟每10股派息2.5元，现金分红总额9.3亿元，对应分红比例30%。 策略拉动Q4收入拉长提速彰彰。公司2024年营收同比+14%，个中制冷/汽零交易收入分手同比+13%/+15%，探讨到24年9月起邦内家电&汽车以旧换新补贴落地，策略拉动下Q4营收增速较Q1-Q3（同比+8.4%）有彰彰提速。预测2025年，邦补续作后台下，公司举动环球最大的制冷掌握元器件创设商，以及环球领先的汽车热治理体例掌握部件创设商，希望接续获取下逛订单增量，启发收入端稳当拉长。制冷交易拖累结余，用度率延续提拔。24年公司毛利率27.5%，同比-0.2pcts，个中汽零交易毛利率同比+0.5pct至27.6%，制冷交易毛利率同比-0.6pct至27.4%。用度端，2024年出售/治理/研发/财政用度率分手为2.6%/6.3%/4.8%/-0.2%，分手同比+0.2/+0.3/+0.4/+0.1pct，受汇兑收益裁减、职员进入增补等成分影响，归纳用度率延续提拔趋向。最终24年杀青归母净利率11.1%，同比-0.8pct；24Q4归母净利率10.8%，同比-2.8pcts，扣非归母净利率11.8%，同比-0.7pct（非经要紧系衍生东西带来平正价钱转移亏损1+亿）。 新兴交易呆板人+储能注入永久拉长。储能交易聚焦要紧客户，亲密跟踪储能体例本事起色动向，并无间跟进储能热治理零部件的商场机缘，后续希望复制其正在汽零交易的胜利道途启发交易放量；仿朝气器人周围严密配合客户，满意客户需求，产物症结职能目标接续自助优化。投资倡议：公司交易众元拓展，永久具备滋长动能。家电周围接续杀青优质拉长，汽零交易客户散布无间拓展、环球订单接续开释，推动海外工场修树助力环球化组织。同时，公司新交易放量期近，改日希望逐渐构修储能、呆板人等部品的供应能力，修建众元拉长弧线亿元，探讨到24年制冷交易结余承压，对25年毛利率有所下调)，对应市盈率分手31X/27X/24XPE，支撑“买入”评级。 危急提示：客户会集渡过高；汽车无刷电机交易目前占比力低；汇率动摇、原原料价值动摇的危急；中心客户排他性商定危急。

　　三花智控(002050) 事宜。2025年3月26日，公司揭橥2024年年报。2024年公司杀青营收279.47亿元，同增13.80%，杀青归母净利润30.99亿元，同增6.10%，扣非后归母净利润31.18亿元，同增6.89%。 Q4事迹拆分。营收和净利：公司2024Q4营收73.84亿元，同增32.28%，环增7.22%，归母净利润为7.97亿元，同增4.73%，环增1.27%，扣非后净利润为8.70亿元，同增25.36%，环增20.67%。毛利率：2024Q4毛利率为26.84%，同减2.40pct，环减1.32pct。净利率：2024Q4净利率为10.73%，同减2.45pcts，环减0.86pcts。用度率：公司2024Q4功夫用度率为12.89%，同减1.22pcts，个中出售、治理、研发、财政用度率分手为3.74%、4.85%、4.86%、-0.56%，同比转移-0.49pcts、-3.39pcts、+3.05pcts、-0.39pcts。 制冷交易结余坚挺，本事升级收拢构造性机缘。2024年制冷空调零部件交易营收为165.61亿元，同比上升13.09%，占总营收比重59.26%，毛利率为27.35%，同减0.85pcts，结余才力小幅降落。讲述期内，公司接续安稳商场龙头职位，推动现有产物迭代和新产物物业化，并深化开掘新商场交易机缘。本事研发方面，公司鼎力奉行迭代版本的主导产物，收拢高铜价机会，凸显钢制阀件比力上风。同时，用心高潜力产物研发，以点带面争取商场冲破。 汽零交易结余稳当，完备环球物业国界。2024年汽车零部件交易营收为113.86亿元，同增14.86%，占总营收比重40.74%，毛利率为27.64%，同增0.21pcts，交易收入、结余才力均有所增补；环球组织方面，公司接续举办墨西哥、波兰工场和邦内中山、沈阳、天津、杭州、绍兴滨海工场修树和新产能组织，落实环球化供应国界。 策略组织“仿朝气器人+储能”，掀开滋长天花板。储能方面，公司聚焦要紧客户，亲密跟踪储能体例本事起色动向，并无间跟进储能热治理零部件的商场机缘。仿朝气器人方面，公司接续优化产物症结职能目标，并环绕自研产物计划修建工艺和专利本事护城河。 投资倡议：咱们估计公司2025-2027年分手杀青营收326.16、373.01、423.97亿元，同比增速分手为16.7%、14.4%、13.7%，归母净利润为37.05、43.06、49.65亿元，同比增速分手为19.5%、16.2%、15.3%，现在股价对应PE分手为30、26、22倍。探讨公司主业行业职位安稳，储能和呆板人交易希望掀开新滋长空间，支撑“举荐”评级。 危急提示：原原料价值动摇危急；劳动力本钱上升危急；交易及汇率危急。

　　三花智控(002050) 事宜：2025年3月26日，三花智控揭橥2024年年报。2024年公司杀青总营收279.47亿元（同比+13.80%），归母净利润30.99亿元（同比+6.10%），扣非归母净利润31.18亿元（同比+6.89%）。 2024Q4事迹稳当拉长，内销增速跑赢海外。1）分季度看：2024Q4公司杀青营收73.84亿元（+32.29%），归母净利润7.97亿元（+4.71%），收入周围火速提拔，事迹端杀青稳当拉长。2）分交易看：2024年公司制冷空调电器零部件/汽车零部件交易收入分手为165.61/113.87亿元，分手同比+13.09/+14.86%，正在以旧换新策略、北美冷媒切换、新能源汽车商场火速扩张等众重成分的助力下，两大交易均延续了较疾的拉长态势。3）分区域看：2024年公司邦内/海外收入分手为154.47/125.01亿元，分手同比+15.24/+12.07%，均杀青双位数拉长，内销商场增速接续领先海外。 2024Q4结余才力短期承压，治理用度率降幅彰彰。1）毛利率：2024Q4公司毛利率为26.84%，同比-2.40pct，或系2023年同期基数较高叠加收入构造调解所致。2）净利率：2024Q4净利率为10.73%，同比-2.45pct，面对短期承压。3）用度率：2024Q4公司出售/治理/研发/财政用度率为3.73/4.84/4.87/-0.56%，同比-0.49/-3.40/+3.06/-0.40pct，个中治理用度率明显降落，研发进入大幅增补，但完全用度率掌握合理。 投资倡议：行业端，环球洁净减碳和中邦“双碳”后台下，能效升级或成制冷空调电器零部件行业拉长点，下逛新能源汽车拉长或拉动上逛汽车零部件需求。公司端，举动零部件龙头，阐扬守旧交易上风，汽车零部件产物无间优化升级，仿朝气器人周围聚焦机电履行器，策略新兴交易主动拓展，公司收入事迹希望接续拉长。咱们估计，2025-2027年公司归母净利润分手为37.76/45.50/55.31亿元，对应EPS分手为1.01/1.22/1.48元，现在股价对应PE为29.94/24.85/20.44倍。支撑“买入”评级。 危急提示：原原料价值动摇、汇率动摇、新交易拓展不足预期等。

　　三花智控(002050) 3月26日，公司揭橥2024年年度讲述： 2024年杀青营收279.47亿元，同比+13.80%；归母净利润为30.99亿元，同比+6.10%；出售毛利率为27.47%，同比-0.4pct；出售净利率为11.13%，同比-0.8pct。 2024Q4杀青营收73.84亿元，同比+32.29%；归母净利润为7.97亿元，同比+4.71%；出售毛利率为26.84%，同比-2.4pct，环比-1.3pct；出售净利率为10.73%，同比-2.5pct，环比-0.9pct。 规划阐述 1、事迹适当预期，汽零及制冷主业稳当拉长。 （1）分产物营收及利润：公司2024年制冷空调电器零部件收入165.61亿元，同比+13.09%，毛利45.30亿元，同比+9.68%；汽车零部件收入113.87亿元，同比+14.86%，毛利31.48亿元，同比+15.74%。从结余才力看，2024年汽零交易毛利率27.64%，同比+0.2pct，估计要紧受益于周围效应+临盆效果提拔；制冷交易毛利率27.35%，同比-0.9pct，估计要紧系原原料价值上涨影响。（2）用度端：2024年出售/治理/财政/研发用度率分手2.60%/6.32%/-0.16%/4.84%，同比-0.10PCT/+0.31PCT/+0.14PCT/+0.37PCT。治理用度率上升系职工薪酬、折旧摊销费增补，财政用度率提拔系汇兑收益裁减。 （3）其他：2024Q4末存货/固定资产52.80/97.94亿，较岁首+14.77%/+26.70%，分手系出售备货增补与召募资金进入及自愿化兴办改制等增补。2024年规划勾当现金流量净额44亿，同比+17.26%，个中Q4为23.73亿，同比+74.45%。2024Q4平正价钱转移-1.07亿，扣除该影响后，事迹适当预期。 2、后续预测：公司聚焦机电履行器，接续配合客户举办全系列产物研发、试制、迭代、送样。同时公司主动组织机电履行器的海外临盆，以安稳正在仿朝气器人机电履行器新兴商场的先发上风。咱们估计特斯拉人形呆板人2025年将小批量量产，改日希望为公司带来更大事迹弹性。 结余预测、估值与评级 估计2025-2027年营收分手308.05/356.29/445.36亿元，同比+10.23%/+15.66%/+25.00%。估计2025-2027年净利润分手36.80/42.98/55.26亿元，同比+18.73%/+16.79%/+28.59%。 危急提示 下逛需求不足预期；行业角逐加剧；新交易推动进度不足预期。

　　三花智控(002050) 投资重点 24年营收同比+14%、归母净利润+6%、收入超预期、利润适当预期。公司24年营收279.5亿元，同比+14%，归母净利润31亿元，同比+6%，扣非净利润31亿元，同比+7%；个中，24Q4营收73.8亿元，同比+32%，归母净利润8亿元，同比+4.7%，扣非净利润8.7亿元，同比+25.3%，个中Q4平正价钱转移-1.1亿，扣除该影响，事迹适当商场预期。 汽零稳当拉长、热泵化&集成化启发利润率微增。24年汽零收入114亿元，同比+15%，毛利率27.6%，同比+0.5pct；归母净利润15亿元驾驭，同比+5%。Q4汽零收入32.8亿，同环比+38%/+21%，利润咱们估计为4.5亿元，净利率支撑13-14%。24年邦内客户如华为、小米、理念、比亚迪等高增，对冲特斯拉及欧美客户拉长放缓。预测25年，特斯拉企稳，欧洲定点进入成就期，邦内增势接续，整年板块收入咱们估计支撑同比拉长20%+。 守旧制冷Q4收入超预期、海外需求好于邦内。24年制冷板块收入166亿元，同比+13%，归母净利润16亿元+，同比+7%，毛利率27.4%，同比-0.6pct。个中Q4收入咱们估计41亿，同环比+28%/-2%，利润咱们估计4亿+（扣除平正价钱动摇影响）。24年我邦度用空调产量2.0亿台，同比+20%，内销受益于邦补、以旧换新等启发需求，同比+5%，外销受益于环球需求接续回暖、新兴商场拉长明显及外资提前备货，同比+36%，需求超预期。预测25年，邦外里需求持稳，整年板块收入咱们估计同比+5~10%。 人形元年已至、放量期近、公司利润弹性强壮。海外龙头已入手量产人形呆板人，25-26年估计0.5/5万台，27年希望抵达50-100万台。公司聚焦履行器，配合客户举办全系列产物研发、试制、迭代、送样，并正在履行器症结零部件上接续加大开拓力度并主动组织海外临盆，修建强劲先发上风，获取主供职位确定性强。遵从客户量产100万台策划测算，假设大周围量产下履行器总成单机5万元，净利率均匀达10%，可为公司功劳35亿利润弹性。同时集团再研精致手，后续希望拓宽产物种别。 Q4净利率安闲、规划性现金流大幅改进。24年/24Q4毛利率为27.5%/26.8%，同比-0.4/-2.4pct，出售净利率为11.1%/10.7%，同比-0.8/-2.5pct；功夫用度率为13.6%/12.9%，同比+0.7/-1.2pct，个中Q4治理/研发用度率4.8%/4.9%，同比-3/+3pct。Q4末存货/固定资产53/98亿，较岁首+15%/+27%，Q4正在修工程转固彰彰。Q4规划勾当现金流23.7亿，同比+74%，24年为44亿，同比+17%。24年血本开支31.8亿，同比+48%。 结余预测与投资评级：咱们支撑25-26年归母净利润分手为38.1/46.2亿元，估计27年为64.7亿元，同比+23%/+21%/+40%，对应PE分手为29、24、17x，探讨到公司守旧交易稳当，人形呆板人交易带来强壮弹性，赐与25年50x PE，对应宗旨价51.0元，支撑“买入”评级。 危急提示：人形呆板人扩展不足预期，角逐加剧。

　　三花智控(002050) 投资重点 热治理周围四十载，“本事+治理+环球化”积淀深。公司1984年制造，环绕热治理周围，产物由截止阀拓展到电子膨胀阀、电磁阀、四通阀等。公司创立之初聚焦家电周围，后拓展汽零交易，24H1营收占比近40%，别的，公司22/23年加大正在储能热治理、呆板人机电履行器进入。公司80年代率先突破海外本事垄断，先发上风打制周围上风，23年家电周围的四通换向阀/电子膨胀阀/微通道换热器/截止阀/电磁阀环球销量份额为59%/58%/43%/37%/53%，而车用电子膨胀阀环球市占率53%，同时公司正在美邦、墨西哥、越南、泰邦等地设立海外临盆基地，环球化组织。2023年公司营收/归母净利润达246/29亿元，呆板人交易放量期近，25年始希望功劳增量，改日3年希望再制一个三花，远期空间强壮。 呆板人元年已至，行业放量期近，公司举动履行器主供利润弹性强壮。以特斯拉为例，遵从其最新量产策划，估计25年将罕有千台人形呆板人进入其汽车工场，26年希望外售，若一起顺手，26年放大到10倍量产至5-10万台，27年进一步放大10倍至50-100万台。三花聚焦机电履行器，永久配合下搭客户研发迭代且具备海外众地产能，希望率先放量并获取要紧份额。利润弹性方面，现在履行器总成价钱量咱们估计约10-20万元，大周围量产后希望降至5万元。若遵从特斯拉25年5000台自用/26年5万台TOB端外售/28年100万台TOC端放量测算，线性&转动合节总成的净利率均匀达10%，假设公司一供，获取60-70%的份额，对应利润空间希望达0.3亿/3.5亿/38亿，到2030年公司呆板人交易希望功劳68亿，功劳较大利润弹性，3-5年内希望再制一个三花！ 汽车增速25年光复20%驾驭拉长，家电交易安闲5-10%拉长，功劳安闲现金流。1）汽车方面，公司热治理体例中心模块全品类组织，电子膨胀阀/集成市占率50%+/60%+，24年第一大客户销量持平、且欧美电动车销量低迷，公司汽零交易增速降至10-15%，估计收入/利润110-115/15-16亿元，预测25年下逛海外头部客户销量光复20%拉长，叠加欧洲25H2新车型放量，且邦内新气力华为、小米、理念等销量强劲，汽零板块营收增速光复至20%驾驭。2）家电方面，公司空调制冷阀类、微通道、Omega泵等各品类份额根本环球第一，24年受益于家电邦补、以旧换新等启发整年营收杀青同增5-10%，估计功劳利润约15亿元，25年营收增速支撑5-10%。归纳看，24年守旧主业利润希望达31-32亿元，25年支撑15-20%拉长至36-38亿元，改日维持稳当拉长。 结余预测与投资评级：公司为环球热治理龙头，本事邦际领先，滋长空间较大。咱们估计公司2024-2026年归母净利润分手为31.6/38.1/46.2亿元，同比分手+8%/+21%/+21%，对应PE分手为41/34/28倍，探讨到公司守旧交易稳当，人形呆板人交易带来强壮弹性，赐与25年50x PE，宗旨价51.0元，支撑“买入”评级。 危急提示：人形呆板人扩展不足预期，特斯拉人形呆板人起色不足预期，新能源车销量不足预期，角逐加剧。

　　三花智控(002050) 投资重点 热治理周围四十载，“本事+治理+环球化”积淀深。公司1984年制造，环绕热治理周围，产物由截止阀拓展到电子膨胀阀、电磁阀、四通阀等。公司创立之初聚焦家电周围，后拓展汽零交易，24H1营收占比近40%，别的，公司22/23年加大正在储能热治理、呆板人机电履行器进入。公司80年代率先突破海外本事垄断，先发上风打制周围上风，23年家电周围的四通换向阀/电子膨胀阀/微通道换热器/截止阀/电磁阀环球销量份额为59%/58%/43%/37%/53%，而车用电子膨胀阀环球市占率53%，同时公司正在美邦、墨西哥、越南、泰邦等地设立海外临盆基地，环球化组织。2023年公司营收/归母净利润达246/29亿元，呆板人交易放量期近，25年始希望功劳增量，改日3年希望再制一个三花，远期空间强壮。 呆板人元年已至，特斯拉放量期近，公司举动履行器主供利润弹性强壮。特斯拉更新其量产策划，估计25年将罕有千台人形呆板人进入其汽车工场，26年希望外售，若一起顺手，26年放大到10倍量产至5-10万台，27年进一步放大10倍至50-100万台。三花聚焦机电履行器，永久配合tesla研发迭代且具备海外众地产能，进入特斯拉编制确定性强，且希望获取主供。利润弹性方面，现在履行器总成价钱量咱们估计约10-20万元，大周围量产后希望降至5万元。若遵从特斯拉25年5000台自用/26年5万台TOB端外售/28年100万台TOC端放量测算，线性&转动合节总成的净利率均匀达10%，公司获取60-70%的份额，对应利润空间希望达0.3亿/3.5亿/38亿，到2030年公司呆板人交易希望功劳68亿，功劳较大利润弹性，3-5年内希望再制一个三花！ 汽车增速25年光复20%驾驭拉长，家电交易安闲5-10%拉长，功劳安闲现金流。1）汽车方面，公司热治理体例中心模块全品类组织，电子膨胀阀市占率50%+、集成市占率60%+，24年因为第一大客户特斯拉销量持平、且欧美电动车销量低迷，公司汽零交易增速降至10-15%，估计收入/利润110-115/15-16亿元，预测25年特斯拉销量光复20%拉长，叠加欧洲25H2新车型放量，且邦内新气力华为、小米、理念等销量强劲，汽零板块营收增速光复至20%驾驭。2）家电方面，公司空调制冷阀类、微通道、Omega泵等各品类份额根本环球第一，24年受益于家电邦补、以旧换新等启发整年营收杀青同增5-10%，估计功劳利润约15亿元，25年营收增速支撑5-10%。归纳看，24年守旧主业利润希望达31-32亿元，25年支撑15-20%拉长至36-38亿元，改日维持稳当拉长。 结余预测与投资评级：公司为环球热治理龙头，本事邦际领先，滋长空间较大。咱们估计公司2024-2026年归母净利润分手为31.6/38.1/46.2亿元，同比分手+8%/+21%/+21%，对应PE分手为39/32/26倍，探讨到公司守旧交易稳当，人形呆板人交易带来强壮弹性，赐与25年50x PE，宗旨价51.0元，支撑“买入”评级。 危急提示：人形呆板人扩展不足预期，特斯拉人形呆板人起色不足预期，新能源车销量不足预期，角逐加剧。